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            造紙包裝行業:期待需求復蘇引領的補庫存周期

            產業網
            2020-06-23
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                造紙行業在2020 年下半年將進入新一輪的主動補庫存周期:我們通過分析歷史數據,發現從2016 年11 月至2020 年1 月,造紙行業經歷了一個完整的庫存周期,依次包括主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存、被動去庫存,上一個被動去庫存的周期體現在2019 年5 月至2020 年1 月,表現出價格穩定在低位而產量同時穩定,并且庫存逐步減少。疫情的發生對于需求產生了延遲作用,我們認為,新一輪的補庫存周期將在2020 年下半年開啟,從而引領造紙行業新一輪的量價齊升的行情。

                供給平穩,需求分化,文化紙下半年需求向上彈性較大:文化紙和包裝紙在下半年新增產能較少,供給趨緊。核心在于需求。隨著國內疫情基本控制,下半年各地區高校恢復完全正常的概率很高,9 月份開學季購買教材教輔的需求將恢復正常,文化紙上半年的需求減少在下半年將不復存在,邊際得到改善。包裝紙的需求受出口影響,海外疫情的不確定性將給包裝紙的需求帶來風險。我們估算若到7 月底疫情得到控制,那2020 年包裝紙的出口量將同比減少7.35%。若到12 月底疫情才能得到基本控制,則出口同比減少17.65%。國內需求的恢復,將使得包裝紙邊際需求向上的確定性很大。生活用紙的需求相對較穩定。

                木漿價格底部震蕩,廢紙價格小幅回升:全球生產商的針葉漿、闊葉漿庫存均居歷史中高位,仍有繼續維持趨勢。在高庫存“壓迫”下,漿價上行動力不足。預計漿價仍將維持低位震蕩,從而文化紙的噸毛利將會呈現較大確定性的上升。2020 年為外廢禁止年,截至2020 年第八批外廢核定總量同期同比下降66.07%。下半年廢紙進口減少是必然趨勢,國廢價格將隨著需求回升有小幅的反彈,包裝紙的噸毛利向上的確定性較大,但幅度有多大取決于疫情的控制情況。

                估值與投資建議:文化紙方面,下半年業績反轉確定性高,估值居于低位,首要推薦,重點推薦太陽紙業。生活用紙方面,業績穩健,確定性高,估值較貴,次要推薦,推薦中順潔柔。包裝紙方面,下半年需求反轉確定性高,但彈性存在不確定性,推薦山鷹紙業。包裝方面,將跟隨下游需求回暖而反彈,重點推薦奧瑞金、勁嘉股份、裕同科技。

                風險分析:原材料價格大幅波動風險;紙業需求不及預期風險;海外疫情發展超預期風險。


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